В этом году мир столкнулся с высокой инфляцией. Развивающиеся страны активно противостоят этому явлению методом ужесточения политики, в то время как развитые – только сейчас к этому приходят, и то не все. ЕЦБ, к примеру, продолжает настаивать на ее временном характере. Поскольку европейский регулятор склонен копировать поведение ФРС, возможно, уже в скором времени и этот ЦБ присоединится к всеобщей борьбе.

Декабрьские заседания могут прояснить, насколько серьезно настроена ФРС и как быстро присоединится ЕЦБ. Эта неделя – неделя заседаний ЦБ. Инвесторы затаились в ожидании вердиктов мировых регуляторов, которые могут задать тон рынкам до конца года как минимум. Многое будет зависеть от того, насколько предсказуемы станут решения. Если регуляторы обойдутся без рождественских сюрпризов и не скажут ничего нового, всплеска волатильности, на который так надеются трейдеры, не произойдет, поскольку многое уже заложено и перезаложено в котировки. Как бы не было коррекционного отката, в случае если ЦБ разочаруют рыночных игроков.

Банк России, который перед началом недели тишины вновь подал сигал на максимальное ужесточение политики, видимо, оправдает его. По мнению экономистов, у ЦБ нет выбора, кроме как повысить ставку на 100 б.п. Такой шаг уже заложен в котировки. Рынок на меньшее и не надеется, хотя регулятор в своем сигнале проговорил об увеличении ставки от 0 до 100 б.п. Больший шаг тоже маловероятен, так как не соответствует посылу ЦБ перед неделей тишины. Сигналы Банка России, как правило, реализовываются.

Единственное, что остается непредсказуемым, это инфляция и ее траектория. Дальнейшие действия ЦБ будут зависеть от роста цен, а их трудно предсказать – пандемия нанесла свой отпечаток. После того как миновала острая фаза коронавируса, на инфляцию начали влиять факторы, эффект от которых на исторических данных был либо не очень значимым (цены на ненефтегазовые экспортные товары и объем бюджетного стимула), либо вообще отсутствовал (сбои в логистических цепочках, дефицит трудовых ресурсов и другие постпандемические эффекты). Это значит, что модели инфляции, основанные на исторических данных, потеряли свою предсказательную силу.

Надо надеяться, что произошедшие повышения ставок заставят население переключиться на сберегательную модель. Для сравнения, в сентябре приток средств по кредитам был сопоставим с ростом депозитов, тогда как с октября баланс сместился в сторону сбережений. В уходящий год инфляция должна достигнуть пика на отметке 8,4% г/г, оставив ее в прошлом. В следующем году инфляция начнет постепенно снижаться, приблизившись к уровню 5,2%. Да, это выше прогноза Банка России, и все-таки более или менее приемлемо.

Есть основания полагать, что декабрьское повышение ставки станет последним значительным в текущем цикле. Если инфляция не будет разгоняться дальше, ЦБ может завершить цикл ужесточения политики в начале 2022 года. При смещении баланса инфляционных рисков вниз первое снижение ставки может произойти после третьего квартала следующего года.